Развитие рынка венчурных инвестиций в России

Василенко О.А.,
кандидат экономических наук, доцент ВАК по специальности «Финансы,
денежное обращение, кредит», заведующая кафедрой экономики и финансов
Социально-правового института экономической безопасности

В настоящее время тема развития рынка венчурных инвестиций в России оказывается на острие инвестиционной повестки. В данной статье автор проводит исследования и выявляет тенденции развития рынка венчурных инвестиций в России за последние три года, отмечает рост интереса российских корпораций к венчурным фондам. Особое внимание в статье уделяется вопросам роста активности бизнес-ангелов, инвестирующих стартапы, а также вопросам использования новых инструментов венчурного инвестирования.

Венчурное инвестирование с английского venture означает «рискованное начинание».

И на самом деле это – предоставление финансовых средств на долгий срок молодым компаниям, находящимся на ранней стадии развития, в обмен на долю в этих компаниях.

Венчурный капитал представляет собой финансовое звено инновационной инфраструктуры, объединяющее носителей капитала и носителей технологий, и именно этот капитал решает проблему недостающего финансирования для стартующих инновационных проектов (стартапов) [1, с. 35]. Благодаря венчурному капиталу были созданы такие компании, как Microsoft, Google, «Яндекс», Intel и др.

Вследствие недостающей информации о рисках на финансовых рынках инвесторам приходится считаться с высоким уровнем риска при финансировании стартапа.

Кроме того, из-за ограниченности средств иногда инвестор не может обеспечить высокую диверсификацию вложений. «Особенность инвестиционной деятельности венчурных фондов состоит в том, что она очень затратна и рискованна, так как невозможно предугадать все обстоятельства, ожидающие инвестора в будущем, – всегда существует вероятность того, что сделанные инвестиции будут частично или полностью утеряны (т.е. существуют инвестиционные риски)» [2, с. 34].

Чаще всего вкладывают свободные деньги и накопленный опыт и знания в бизнес-идеи новичков частные инвесторы, состоятельные лица с большим опытом ведения бизнеса, называемые бизнес-ангелами. Средний объем инвестиций в стартапы обычно составляет от 50 тыс. до 300 тыс. долл. Чаще всего бизнес-ангелы инвестируют часть собственных средств в инновационные компании на самых ранних стадиях развития – посевной (seed) и начальной (start-up). Они не занимаются кредитованием, как банки, а предоставляют деньги, связи и опыт в обмен на долю акций в новой компании (долевое финансирование).

Венчурные фонды, инвестиционные фонды, ориентированные на работу с инновационными предприятиями и проектами-стартапами, осуществляют инвестиции в ценные бумаги или доли предприятий с высокой или относительно высокой степенью риска в ожидании чрезвычайно высокой прибыли. Как правило, 70–80% проектов не приносят отдачи, но прибыль от оставшихся 20–30% проектов окупает все убытки.

Однако грамотное «проведение финансового анализа позволит определить потребность в инвестициях, оценить ожидаемые экономические результаты хозяйственной деятельности по выпуску продукции: себестоимость, прибыль, рентабельность, показатели финансового состояния» [3, с. 22].

Приведем все стадии жизненного цикла получателя инвестиций.
1. Посевная стадия (seed stage) –начальная стадия: у компании есть концепция, идея продукта, но готовый продукт отсутствует; ведется работа над прототипом продуктов или технологий.
2. Стадия стартапа (start-up stage): у компании имеется пилотная версия продукта или первая версия для демонстрации; осуществляется тестирование продукта.
3. Ранняя стадия (early stage): продукт компании готов к выходу на рынок, осуществляется тестирование спроса.
4. Стадия расширения (expansion stage): продукт принят рынком, наблюдается быстрый рост продаж и спроса.
5. Поздняя стадия (later stage): компания трансформируется в крупную организацию, демонстрирует признаки публичной компании.

На мировом рынке венчурных инвестиций инвестиции в стартапы со всего мира, вложенные в развитие технологий искусственного интеллекта в 2017 г., выросли на внушительные 150% и достигли 10,7 млрд долл., тогда как в 2016 г. сумма вложений составляла в 2,5 раза меньше (4 млрд долл.).

В 2 018 г. Китай впервые стал лидером по инвестициям в стартапы. Во II квартале 2018 г. Китай впервые обошел Северную Америку в объеме венчурного капитала.

По данным портала Crunchbase, за апрель–июнь 2018 г. Китай привлек 47% мирового венчурного капитала, тогда как США и Канада смогли привлечь 35% средств.

Такой всплеск интереса инвесторов в Китае обусловлен рекордными инвестициями, в размере 14 млрд долл., в компанию Ant Financial Services, являющуюся финансовым гигантом и самой дорогой компанией в мире, особый интерес которой на протяжении последних лет вызывают технологии блокчейн и отрасль финтех.

Рост стартапов и инвестиций в Китае происходит также на фоне огромных усилий китайского правительства вывести страну на новый уровень, сделав ее более конкурентоспособной. Эти идеи перекликаются еще и с программным выступлением Генерального секретаря Китая Си Цзиньпина на 19-м съезде Коммунистической партии, где среди основных направлений будущих инвестиций им были названы Интернет, Big Data и искусственный интеллект.

В ЕНЧУРНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ В РОССИИ
По формам собственности венчурные фонды, функционирующие в России, относятся к частным, частно-государственным и корпоративным.

К частным фондам собственности можно отнести следующие компании:
- Финам Информационные технологии;
- Атланта Старт;
- Атланта Венчур;
- Baring Vostok Capital Partners;
- Kite Ventures;
- DFJ VTB Capital Aurora.

К частно-государственным фондам по форме собственности относятся такие компании, как:
- Российская венчурная компания (РВК);
- Фонд Москвы под управлением «Альянс Росно УА»;
- Фонд Мордовии под управлением «Альянс Росно УА»;
- Фонд Перми под управлением «Альянс Росно УА»;
- Фонд Красноярский под управлением «Тройки Диалог»;
- Фонд Московской области под управлением «Тройки Диалог»;
- Венчурный фонд Татарстана под управлением «Тройки Диалог»;
- ВТБ Фонд Венчурный (совместно с РВК);
- Фонд Санкт-Петербурга под управлением ВТБ УА;
- Фонд Нижегородский под управлением ВТБ УА;
- Фонд Саратовский под управлением ВТБ УА.

К корпоративным фондам по форме собственности относятся компании:
- Intel Capital;
- Cisco Capital;
- Deutsche Telekom Capital Partners (DTCP);
- Oradell Capital;
- VentureClub.co;
- StartTrack (Старттрек);
- Краудинвестинг и Краудлендинг.

За 10 ле т развития венчурного инвестирования в России сложились и определенные требования к соискателям венчурных инвестиций. К ним можно отнести следующие:
– организационная форма функционирования: ООО или ЗАО. Малое предприятие в научно-технической сфере;
– основная деятельность: внедрение и коммерциализация результатов НИОКР, изобретений, усовершенствований и инноваций в научно-технической сфере;
– наличие продуманного плана реализации проекта в виде оформленного бизнес-плана;
– наличие прав интеллектуальной собственности, патентов, авторских прав или реальная возможность получения таких прав на результаты научно-технической деятельности;
– возможность реализации проекта в течение не более шести лет;
– готовность инициаторов проекта к партнерству с венчурным фондом, участие фонда в акционерном капитале предприятия (фонд приобретает контрольный или блокирующий пакет акций);
– финансовая эффективность проекта не менее 70% IRR (внутренняя норма рентабельности).

Основываясь на этих требованиях, Российская венчурная компания (РВК) запланировала создать первый крупный фонд посевных инвестиций в стране. В предполагаемых условиях для этого фонда прописаны следующие условия:
– компании, в которые будет инвестировать РВК, должны разрабатывать продукцию или оказывать услуги в области инновационных технологий;
– компания должна быть моложе трех лет;
– максимальная выручка компании, которая сможет претендовать на получение инвестиций от посевного фонда РВК, за последние четыре квартала не должна превышать 25 млн руб.;
– объем первоначального раунда инвестиций в компанию составит не более 25 млн руб.;
– некоторое количество акций компании должно принадлежать авторам и разработчикам новых технологий.

Согласно данным Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), по итогам 2017 г. суммарная капитализация российских венчурных фондов и фондов, инвестирующих в проекты на поздних стадиях (private equity), впервые увеличилась с 2013 г., составив 21,2 млрд долл. против 19,9 млрд долл. в 2016 г. До показателя 2013 г., впрочем, еще далеко – тогда он составлял 26,3 млрд долл. Из общей суммы инвестиций на венчурные фонды в 2017 г. (их уже почти две сотни) приходилось 4,07 млрд долл., а в 2016 г. – 3,78 млрд долл.

Венчурные инвестиции в 2017 г. составили всего 125 млн долл. (как и в 2016 г., на пике в 2012 г. было 376 млн долл.) (рис. 1).

Суммарный объем инвестиций за 2017 г. увеличился на 62%, при этом 58% вложений обеспечил государственный Российский фонд прямых инвестиций. По числу вложений лидирует Фонд развития интернет-инициатив, осуществивший 43% сделок на рынке.

Прогноз о буме корпоративных венчурных фондов пока не оправдался – на них приходится лишь 13% рынка, их количество за год выросло незначительно – с 15 до 17, а инвестиции составили всего 7 млн долл. и касались исключительно проектов в IT. «Несмотря на прекращение спада, в абсолютных масштабах венчурная отрасль в России все еще остается довольно компактной»,– отмечает глава Российской венчурной компании Александр Повалко. По его словам, «расширить предложение венчурного капитала можно за счет средств крупных компаний, бизнес-ангелов и негосударственных пенсионных фондов». Пока же в РАВИ ждут прироста вложений за счет новых фондов, создаваемых с участием РВК в форме инвестиционного товарищества.

По данным РВК, в 2017 г. такие фонды в рамках 27 сделок инвестировали 51,7 млн долл.

По результатам исследований, проводимых РВК при поддержке Национальной ассоциации бизнес-ангелов (НАБА), был составлен рейтинг бизнес-ангелов, согласно которому в 2017 г. на рынке бизнес-ангельских инвестиций было совершено 177 публичных сделок, при этом на ТОП-22 бизнес-ангелов приходилось 65%, или 116 сделок.

Средний чек сделки варьировался от 1 млн руб. до 1 млн долл.

В части отраслевой структуры наиболее инвестиционно-привлекательными областями оказались: финансовые технологии, e-commerce (электронная коммерция), медицина, мода, VR и VR/AR (VR – тип виртуальных удовольствий, VR/AR – тип виртуальных/дополненных удовольствий).

Приведем перечень самых активных бизнес-ангелов в России. Это:
- Александр Румянцев – 28 подтвержденных сделок;
- Роман Поволоцкий – 6 подтвержденных сделок;
- Игорь Рыбаков – 5 подтвержденных сделок;
- Олег Евсеенков – 3 подтвержденные сделки;
- Александр Бойков – 3 подтвержденные сделки;
- Борис Жилин – 3 подтвержденные сделки и др.

В рейтинге не участвовали предприниматели, инвестирующие в свои компании, биржевые инвесторы, мультимиллионеры, меценаты, а также люди, поддерживающие проекты из альтруистических убеждений.

Что же касает ся сделок венчурных фондов, то, согласно ежегодному рейтингу активности венчурных фондов России от Firrma, стратегическим партнером которого выступает РВК, в 2017 г. создалось в 3 раза больше венчурных фондов (11), чем в 2016 г. (4).

Составленный рейтинг разделяет венчурные фонды на четыре категории: классические фонды, посевные фонды, новые фонды и иностранные инвесторы.

Наиболее активным классическим фондом стал Runa Capital, вложивший более 20 млн долл. в 19 компаний. Первое место в числе посевных фондов уже второй год занимает ФРИИ с инвестициями в размере более 20 млн долл. в 94 проекта. Лидером среди новых фондов стал Xsolla Capital, а среди иностранных инвесторов – Enterprise Island.

В число самых активных вошли фонды, созданные при участии РВК в форме договора инвестиционного товарищества: RBV Capital, вложивший 44 млн руб. в компанию Advanced Gene Cell Technologies (AGCT) для разработки способов лечения ВИЧ-инфекции, и Российско-белорусский фонд венчурных инвестиций, направивший более 800 тыс. белорусских рублей на реализацию пилотного проекта по производству реабилитационной станции.

Важной частью исследования стал самый масштабный на сегодня опрос участников рынка 2017 г., в котором участвовало более 60 активных бизнес-ангелов страны, выявивший важные тенденции развития на рынке венчурного капитала.

В ходе исследования развития венчурного рынка в 2016–2018 гг. можно отметить следующие тенденции, которые, на наш взгляд, окажут влияние на развитие венчурного рынка России в последующие годы.

1. Объем инвестиций в венчурные фонды с госучастием растет. Так, в 2016 г. он составил 27 млн долл., в 2017 г. – 38 млн долл., в 2018 г. – 42 млн долл.

Однако следует отметить, что государственные фонды и фонды с государственным участием несколько снизили свою активность. Например, практически прекратили свою инвестиционную деятельность венчурное направление VTB Capital и «Лидер-Инновации». «Роснано» снизил активность на стадии расширения. Исключение составляет фонд «Сколково», который продолжает грантовые программы и планирует, по официальным заявлениям его руководителей, открытие новых фондов.

2. Число и капитал частных венчурных фондов растет, а объем инвестиций частных
венчурных фондов снижается. Так, число частных венчурных фондов выросло со 124 в 2016 г. до 140 в 2017 г., и до 145 в 2018 г. Капитал вырос с 2,89 млрд долл. в 2016 г. до 3,18 млрд долл. в 2017 г. и до 3,69 млрд долл. в 2018 г. Однако объем инвестиций частных венчурных фондов снизился со 101 млн долл. в 2016 г. до 87 млн долл. в 2017 г. и до 83,5 млн долл. в 2018 г.

3. Активно развиваются корпоративные инновации и корпоративное инвестирование
в различных его формах. Это относится к корпоративным акселераторам (IKEA, SAP, InspiRUSSIA и др.) и корпоративным фондам (Sistema VC, Sistema Asia Fund и др.).

Можно упомянуть большое количество интеграций со стартапами, особенно в сфере финтеха – например, запускающийся акселератор Fintech Lab. В связи с этим ожидается, что будет наблюдаться рост числа сделок и оптимистичный настрой венчурных инвесторов на финансирование сделок M&A (слияния и поглощения).

4. Продолжается рост ангельских инвестиций, а вместе с ними и развитие ангельских, микроангельских инвестиционных групп, а также p2p-платформ. Среди таких наиболее активных инвесторов можно отметить Venture Club, StartTrack, Клуб инвесторов МШУ «Сколково», Клуб инвесторов ФРИИ и др. Также вырос объем инвестиций со стороны совершенно новых частных венчурных инвесторов: топ-менеджеров корпораций, а также малых и средних предпринимателей, в том числе из регионов. Рост ангельского сегмента характеризуется тем, что на нем было заключено в 2017 г. 177 сделок, а в 2018 г. – 184.

5. Продолжается глобализация стартапов и венчурных фондов, однако без заметных успехов. В качестве примера можно привести российский стартап Prisma, добившийся серьезной мировой известности и долго державшийся в топах скачиваний на платформах App Store и Google Play. У большинства топовых фондов есть по одному офису и более за пределами России: в Тель-Авиве, Сан-Франциско, Берлине и т.д.

Как минимум половину сделок ТОП-10 российских фондов в 2016–2018 гг. совершали за рубежом. Достаточно посмотреть на такие фонды, как Runa Capital, Almaz Capital Partners, Flint Capital, Maxfield Capital, Target Ventures, InVenture Partners.

6. Уменьшается усредненный показатель размера сделки до 2,1 млн долл. в 2018 г. из-за нестабильного курса рубля. Напомним, что средний размер сделки в 2017 г. был 3 млн долл., а в 2016 г. – 1,3 млн долл.

7. Растет число новых фондов на рынке венчурных фондов – с 4 в 2016 г. до 11 в 2017 г. и до 15 в 2018 г.

8. Растет интерес корпораций к венчурному рынку, компании создают собственные акселераторы и заключают партнерства. Всего российские и иностранные фонды в 2017 г. совершили 61 выход, локальные фонды – 52 выхода; в 2018 г. – 65 и 55 выходов соответственно.

9. Растет интерес зарубежных инвесторов к российским стартапам, в основном через акселератор. В 2018 г. иностранными структурами были профинансированы 32 российских проекта, в 2017 г. – 30, а в 2016 г. эта цифра была почти в 2 раза меньше – 17 проектов.

10. Отмечается смещение интересов локальных венчурных фондов. Частные венчурные фонды явно сфокусировались на наименее рисковых стадиях: расширение и рост.

В настоящее время на зрелых стадиях основными инвесторами в России являются корпорации, на ранних стадиях – государство и бизнес-ангелы.

Объем рынка венчурных сделок ранних стадий уменьшился с 372 млн долл. в 2017 г. до 271 млн долл. в 2018 г.

В проводимом опросе участников рынка венчурного инвестирования 2018 г. среди 60 активных бизнес-ангелов страны на вопрос о стадийности инвестирования проекта 85% опрошенных отдали предпочтение проектам на посевной стадии (seed) развития, а 58% готовы инвестировать стартапы на ранней (предпосевной) стадии (preseed).

11. Происходит отраслевая трансформация рынка, намечается изменение структуры инвестиций. Так, в IT-проекты в 2018 г. было направлено 58% вложений всех венчурных фондов, в 2017 г. – 68%, а в 2016 г. – 77%. Зато доля проектов в сфере промышленных технологий выросла с 8% в 2016 г. до 17% в 2018 г.

Согласно проводимому опросу РВК, 47% бизнес-ангелов готовы инвестировать в наукоемкие стартапы в области биомедицины, производственных технологий и другие направления. При этом сектор IT все еще сохраняет популярность среди инвесторов.

В нем наибольший интерес для бизнес-ангелов представляют проекты, связанные с хранением и обработкой данных (48,72%), финтехом (43,59%) и образованием (38,46%).

По-прежнему основными сегментами для инвестиций являются софт и Интернет.

Едва ли в ближайшие годы структура рынка изменится. Традиционно слегка разбавлял картину прошлых лет сектор биотехнологий. Однако стоит отметить, что сейчас наблюдается интерес инвесторов к промышленным технологиям, которые уже обогнали биотехнологии. Это означает, что венчурные инвестиции начинают ориентироваться на реальный сектор экономики.

12. Традиционно наибольшее количество инвестиционных сделок привлекает сектор
информационных технологий – 90%, или 148,6 млн долл. в 2017 г. Из них облачные технологии и ПО получили 41,8 млн долл., а финтех и соцсети – 15 млн долл.

Если в предыдущие годы большая часть инвесторов, вкладывающих в сектор информационных технологий, придерживались консервативных направлений: системы управления предприятием, платформы и традиционные B2B-решения, то в 2017 г. инвестиции в эти сегменты существенно снизились. Инвесторы продолжают верить в сегменты ПО и кибербезопасность.

Кроме того, оптимизм внушает то, что инвесторы поверили в инфраструктурные сервисы: транспорт, путешествия, ремонт и уборку, т.е. связанные с трендом «уберизации». Растет также сегмент игр, подкрепленный развитием технологий VR, AR, AI, что является общемировым трендом.

13. Одной из тенденций стала также смена поколений венчурных инвесторов. По данным
Russian Angel Monitor, ряд бизнес-ангелов, давно присутствующих на венчурном рынке, либо отошли от активного инвестирования, либо организовали собственные фонды.

14. Синдицирование сделок – один из ключевых трендов российского венчурного рынка, так как совместное инвестирование способствует разделению рисков и объемов вложенных средств между бизнес-ангелами, что особенно важно для начинающих частных инвесторов. 61% российских бизнес-ангелов синдицируют свои сделки, в том числе с помощью различных объединений частных инвесторов. Объединения бизнес-ангелов – НАБА, Venture Club, Клуб инвесторов бизнес-школы «Сколково», SmartHub, StartTrack, AltaIR Club и др. – продолжают планомерное развитие и способствуют обмену опытом, росту компетенций их участников.

15. Все чаще в качестве бизнес-ангелов выступают представители крупного бизнеса. В частности, экс-руководитель Администрации Президента РФ Александр Волошин и генеральный директор группы «Русагро» Максим Басов профинансировали биотех-стартап Genotek. Председатель совета директоров группы компаний «Р-Фарм» и сопредседатель «Деловой России» Алексей Репик вложили средства в российский сервис Grabr. Кроме того, на рынке бизнес-ангельского инвестирования возросла активность известных IТ-предпринимателей: генеральный директор группы компаний «Яндекс» Аркадий Волож проинвестировал израильский проект NeuroSteer и турецкий Getir.

16. Географическое покрыт ие венчурных инвестиций в РФ расширяется. География инвесторов российского происхождения растет и меняется: если в 2014 и 2015 гг. они пробовали себя в основном на рынках Израиля и США, то в 2016–2018 гг. офисы открывались уже в Европе.

17. Намечается положительный тренд по росту количества сделок и объему инвестиций венчурных фондов. Количество венчурных сделок увеличилось с 297 в 2016 г. до 302 в 2017 г. и до 304 в 2018 г. Из общей суммы инвестиций на венчурные фонды в 2018 г. приходилось 4,17 млрд долл., в 2017 г. – 4,07 млрд долл., а в 2016 г. – 3,78 млрд долл.

В заключение исследования хочется отметить, что именно сейчас тема функционирования корпоративных венчурных фондов и инновационных систем в России оказалась на острие инвестиционной повестки. Начинают использоваться новые инструменты венчурного инвестирования в российских корпорациях.

Согласно информации Михаила Антонова, заместителя генерального директора и директора по развитию инновационной инфраструктуры РВК, проводимые в РВК круглые столы (2017–2018 гг.) собирают на одной площадке разные корпорации, как имеющие, так и не имеющие опыта использования инструментов венчурного инвестирования, а также представителей инновационной экосистемы. Здесь участники делятся с аудиторией своими кейсами, удачными примерами, проблемами и достижениями.

Поводом для этого послужил комплекс причин. С одной стороны, интерес к венчурному инвестированию сформировался на базе разочарования в других механизмах инновационного развития корпораций. С другой стороны, люди, работающие на этом рынке, достаточно много сделали для его развития, и для них очень важно, какие инструменты венчурного инвестирования использовать.

На наш взгляд, это происходит оттого, что отдельные механизмы, например поддержка собственных разработок, не всегда срабатывают. Корпоративный венчурный фонд дает право на ошибку, позволяет инвестировать в компании, которые могут быть списаны, в отличие от классических инструментов корпоративного инвестирования или финансирования, которые требуют безошибочности. Это заставляет корпорации использовать новые инструменты венчурного инвестирования.

По нашему мнению, на рынке венчурного инвестирования рост количества сделок будут давать сделки на ранних стадиях инвестирования, а рост объема инвестиций – сделки на последних стадиях или выход из доли.

Корпорации становятся партнерами венчурных фондов по трем причинам:
1) на стадии поиска, когда посевные фонды осуществляют соинвестиции с корпоративными фондами, чтобы сделать ставку на взрывную технологию;
2) на стадии выхода, когда венчурные фонды «доращивают» проекты, которые интересны корпорациям, но в которые они не хотят инвестировать до их завершения;
3) на стадии выстраивания продукта в высоко структурированные рынки, где стартап не сможет пробиться, например в фармацевтической отрасли.
Многие руководители корпораций уверены, что им проще самим работать со стартапами, потому что это понятнее и выгоднее.

В последнее время руководители корпораций начинают понимать, что проект с готовой моделью монетизации обладает более высоким коммерческим потенциалом, чем просто технология, так как у такого проекта просчитаны все способы получения и увеличения денежных средств за счет использования различных финансовых моделей.

Задача венчурных фондов состоит в том, чтобы помочь стартапам довести технологию до готового решения.

Литература
1. Василенко О.А. Венчурное финансирование инноваций в России на современном этапе // European Research. – 2018. – № 1 (35). – С. 35.
2. Василенко О.А. Экономические механизмы управления инвестиционными процессами в промышленности Республики Таджикистан: дис. ... канд. экон. наук // Душанбе, 2002. – С. 22, 34.
3. Василенко О.А. Курс лекций по дисциплине «Финансовый анализ»: учеб. пособие для бакалавров, направление подготовки 38.03.02 «Менеджмент». – Домодедово, Социально-правовой институт экономической безопасности, 2016. – С. 22.